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张曙光的博客

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张曙光

北京天则经济研究所学术委员会主席,中国社会科学院经济研究所博士生导师,中山大学、浙江大学兼职教授,北京大学法律经济研究中心主任,《中国社会科学评论》主编。 助手段绍译手机:137 0738 8888 Email:duanshaoyi@163.com

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中国股市发展的深层问题  

2009-02-05 10:14:04|  分类: 股市杂谈 |  标签: |举报 |字号 订阅

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中国股市发展的深层问题

 张曙光   赵志君 


最近,围绕着股市的成败功过、功能作用,理论界发生了一场激烈的争论。争论的主要问题是,股市投机的正负作用和投机程度的严重性,股价是否过高及其原因何在,股市不规范和违规操作的严重程度及其危害,要不要以及如何查处违规操作问题,等等。这些问题都是中国股市发展过程中实际存在和人所共知的、在各种场合不断提及而又不曾解决的问题,这次争论的一个好处是,引起了社会各界的广泛关注,对于推进中国证券市场理论、政策和实践的发展有一定作用。但是,争论双方语言上的过激、各自的社会背景和利益趋向,使得这场争论仅限于事物的表面,其新闻意义大于实际意义。我们不想介入这场争论,只想借此探讨一下中国股市发展的深层问题。

    股市投机既是必要的也是难免的,但是,如果投机成为市场的主导力量而得不到治理,就不能说这个市场是健康的。美国纽约股市的投机成分大概在15%到20%之间,相比之下,中国股市的投机成分要高得多。从表面上看,中国股市市盈率过高的原因是股票的供给不足和流通股的比例(约占1/3)太低。但其深层的原因却是根本制度上的缺陷。由于上市公司绝大部分是国有控股企业,国有股和国有法人股占上市公司总股本的2/3以上,尽管人们口头上说股市风险自负,实际上政府却在为它提供公开和隐含的担保。这是从宏观上来讲,否则,不会出现这样的事情(这里仅举二例)。一是政府(利用传媒)直接干预股市,1997年的打压,1999年的托市,今年2月的记者报导,再一次重复了过去的作法。二是“郑百文”事件,象这样的上市公司为什么不能摘牌,用“郑百文”一名职工的话讲,“政府不敢让我们破产”。从微观上来看,在目前的情况下,国家控股不可避免地存在着所有者虚置和内部人控制的问题,财产权利和财产责任不对等,激励和约束不相容,形不成真正的市场主体,这就造成了资本市场上普遍而严重的道德风险和逆向选择。因此,中国股市的健康发展还要走过一段艰苦的路程。不过,对中国股市也不要过分悲观,它也许有悖于我们的初衷,成为国有股减持和国有企业退出的一个有用的途径。

    与任何市场一样,违规行为是不可避免的,其对市场造成消极影响是明显的,违规的程度与造成的消极影响是成正比的。监管者的责任正在于整治违规和规范市场。规范的目的不是停止市场运行,更不是倒退,而是为了更好地发展。很清楚,制止违规必然带来利益格局的重新调整,由此带来的市场参与热情减弱毕竟是暂时的,是前进中必须付出的代价。最近,原香港证监会副主席史美伦到任中国证监会的消息表明,政府对证券市场的监管不会减弱。规范的繁荣将是中国证券市场的未来发展的基调。

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